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海南瑞泽:成本因素影响利润,政策支持未来发展

发布时间:2011-10-20    研究机构:天相投资

2011年前三季度,公司实现营业收入4.99亿元,同比下降3.73%;营业利润5883.3万元,同比下降24.48%;归属母公司所有者净利润4746.9万元,同比下降26.75%%;基本每股收益0.43元/股。

成本影响利润水平,地产调控拖累收入规模。报告期内,公司营业利润降幅达到24.48%,超过收入规模降幅20.75个百分点,综合毛利率仅为11.80%,同比下降3.24个百分点,其原因主要是:公司的主营业务商品混凝土及灰砂砖、加气砖,其直接材料成本占比都达到了70%以上,其中水泥的成本比重高于35%,因此对于运输半径区域内,主材价格的阶段性上涨十分敏感。2011年前三季度,公司生产所需主材水泥、矿粉、粉煤灰等生产企业,为完成节能减排指标而减少生产,造成公司主材成本大幅上涨进而拉低了利润水平。此外,国家对于房地产行业的调控政策,造成公司的收入规模随房建项目的降温而小幅下降了3.73%。

管理费用小幅拉高期间费用率。报告期内,公司的管理费用上涨2.05%至2302.9万元,拉动期间费用率上涨0.64个百分点至5.43%,此外,公司的销售费用上涨50.48%至229.9万元,但基数较小因此对整体费用率影响不大。公司管理费用近年上涨较快,从费用的构成来看,近期管理费用中的工资占比较大,是公司出于有效激励员工的目的,提高管理人员薪酬所致。

“禁现”、“禁实”政策及海南国际旅游岛建设将为公司业务提供护城河。公司是海南省最早从事商品混凝土生产的企业,也是集商品混凝土生产、泵送、浇注及混凝土施工解决方案提供为一体的龙头企业。四部委于2003年10月16号出台的《关于限期禁止在城市城区现场搅拌混凝土的通知》,以及国家《关于公布“在住宅建设中逐步限时禁止使用实心粘土砖”大中城市名单的通知》、《关于进一步推进墙体材料革新和推广节能建筑的通知》等政策性的约束,将有助于提高商品混凝土及新型墙体材料的普及率。此外,海南国际旅游岛的建设将拉动固定资产投资的持续上升,为公司的建材业务提供极大的需求。

募投项目增量可期。公司募投的商品混凝土生产网点建设项目,计划新建4条商品混凝土生产线,达产后预计平均年利润总额为5414.9万元;新型墙体材料生产网点建设项目拟新建3条加气砖生产线及6条灰砂砖生产线,预计达产后平均年利润总额为3755.9万元。新建产能将覆盖儋州市、澄迈县及琼海市,提高公司产品在海南省的市场占有率,为公司业务提供增量空间。

盈利预测:鉴于国家宏观调控政策对固定资产投资造成的阶段性冲击,以及上游企业为完成节能减排指标而减少生产,造成的公司成本上涨压力,我们下调公司2011-2013年的盈利预测至0.71元、0.87元和0.95元,按10月17日股票价格测算,对应动态市盈率分别为20倍、16倍和15倍。考虑到国家建设海南国际旅游岛的政策支持、未来新建产能对公司的业绩贡献以及近期股价持续下跌导致的交易性机会,首次给予公司“增持”的投资评级。

风险提示:固定资产投资下滑,成本上升的风险。

申请时请注明股票名称